浙商证券：维持维珍妮买入评级 携手维密开启成长空间

浙商证券发布新闻研究报告称，维持维珍妮（02199）“买入”评级，美国公司作为南岸生产商商业当今世界性头，迄今为止估值对应FY24至少9X，为商品中稀缺标的，具有明显提升空间。同时，本次母公司有望开启美国公司北岸持续发展新征程。美国公司在男装生产商商领域壁垒突出，成长梯度完整。

事件：2022年1翌年25日，美国公司发布新闻的公司公报，美国公司通过维珍妮丰盈将向维密华北地区母公司49%股权，偿付对价为4500万美元，母公司完成后将成立合营企业，并通过创办自建美国公司专营华北地区企业。维密华北地区2020年2翌年1日至2021年1翌年30日的财年盈利约为1.09亿港元。

浙商证券主要论点如下：

男装生产商商当今世界头，的公司维密华北地区向北岸于是又持续发展

当今世界贴身男装IDM头，降低成本与核心技术壁垒均为产业首屈一指。美国公司系当今世界贴身男装头，为北岸品牌客户服务提供从厂家思路、设计到生产商生产商商的一整套方案，降低成本与核心技术壁垒均为产业首屈一指。降低成本方面，美国公司除深圳基地外，越南扩产已走出过后，并已整体设计肇庆基地为后续增长来作存量。核心技术方面，美国公司久居热压成型、CAD/CAM、3Dbonding四大核心核心技术，并首创3D注塑等核心技术，多次新时代产业核心技术革命性风潮。

维多利亚的秘密系当今世界专营女性男装头零售商。维多利亚的秘密在美国、澳大利亚和大中华区专营超过900多家门店，美国公司于1977年由美国商人RoyRaymond创建，厂家表现手法中后期与品牌名称一样，淋漓尽致英国维多利亚女王统治下的时代下华丽、精致，受到女性厂家的极端追捧。

强强联合，华北地区男装商品大有可为。

强强联合，压倒性互补。通过此次合作，维珍妮有望借助维密零售端压倒性进行北岸持续发展，而维密亦可通过维珍妮当今世界领先的生产商商水平在厂家力上难免创新与突破。此次合作为强强联合，压倒性互补。

华北地区女性男装商品需求增长平衡，产业集中度较低。根据AlliedMarketresearch的数据，2025年男装商品在当今世界的销售额原定将达到3253.6亿美元，已为全区8%左右中等增长速度的成熟商品，华北地区商品在2010-2020年数据理论上也粗略在8%左右的全区复合增长速度。华北地区女性男装商品呈现明显的集中格局，2019年华北地区男装商品CR5至少9%。该行确信，结合当今世界男装零售商头维密渠道与公交系统的压倒性、维珍妮对于厂家生产商商与创新的把控，美国公司有望在迄今为止集中的华北地区男装商品上分得一定可观的份额。

盈利预测及估值

假设维密华北地区自母公司日起至维珍妮的FY22（2021.03.31-2022.3.31）财年底专营情况下与其2020.2.1-2021.3.30相似，若平摊到每一个翌年，则对维珍妮FY22年原定产生约800万港元左右盈利；同时，假设伴随登革热丧失、美国公司的公交系统向善，FY23/24解决问题扭亏。原定美国公司FY22/23/24一百个营业收入增长41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母上年营业收入增长317%/44%/31%至5.2/7.6/9.9亿港元。根据2022年01翌年25日交易日7.5港元，美国公司总市值为91.8亿港元，对应FY22-24年PE分别为18/12/9X。

不确定性提示：东南亚登革热加剧成衣降低成本扩充稍逊考虑到；核心客户服务销量稍逊考虑到；汇率意外波动加剧财务费用增加。

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