天风证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 疫情及研发支出致Q1业绩承压

天风吹证券公开发表研究报告援引，持续安得米勒国际(06969)“买断”评级，预料2022-24年收入为157.7/195.7/247.6亿元;修改后净利润为48.6/69.9/88.1亿元。该行忽视，日本公司作为全球性最大可让器材制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户广度绑定，在政府机构不断趋严的剧中下，服务业链上下游同类均将加速大幅提高，未来会之前分享服务业扣除增长。

事件：日本公司公开发表2022年Q1未经审定营业收入，一一季度日本公司实现净利5.27亿元人民币，下同攀升55.3%;不考虑以股份为基础的付款预算后，实现修改后净利5.53亿元人民币，下同攀升54.9%。

天风吹证券主要观点如下：

Q1受疫情及研发预算影响，看好政府机构上到后日本公司销售额及情绪复苏

Q1营业收入下同降低约55.3%，主要受1)佛山以外地区疫情维护，使得日本公司原材料和出运计划发来负面影响;2)日本公司根据年初制定的研发计划和预算，将2022年的研发预算提至16.8亿元(2021年为6.7亿元人民币)，使得单一季度研发预算下同有较大增幅。该行忽视，由于本土电子烟政府机构正处于过渡期，本土电子烟的产品零售店客观性望情绪较重，因此国际品牌上游订单在近期相对较弱;在本土政府机构及列车运行制度化开始顺利实施后，该行忽视本土电子烟的产品销售额未来会在下半年步入正轨，日本公司本土外业务均未来会呈现较好增长趋势。

各界人士政府机构逐步上到中，服务业同类大幅提高，利好龙头国际品牌及厂商

美国：3同年25日，美国FDA公开发表第二款PMTA许可的产品，允许日本烟叶集团Logic国际品牌3个类的产品及其器材上市，其中LogicPro和LogicPower国际品牌的5款烟叶口味的产品目前由日本公司进行供应，Logic薄荷醇口味的产品仍在审定中。该行忽视，随美国的产品中PMTA上市审查进程加速，美国可让电子烟服务业同类将持续大幅提高，或将逐渐辐射全球性其它的产品，有利于龙头国际品牌及其合作供应商分享服务业转变扣除储蓄。

华北地区：3同年11日国家烟叶专卖局公开发表《电子烟政府机构办法》，政府机构快速上到显示了国家加速加速可让电子烟服务业原则转变的决心，自本年度5同年1日起电子烟销售额在此之前进入合规化转变阶段。该行忽视，本土政府机构制度下将利好专营合规的服务业链企业，“小难以辨认劣”型企业逐步退出的产品，未来服务业同类将未来会之前大幅提高。

日本公司作为全球性最大的可让器材原材料商，同时也是本土多家主流电子烟国际品牌的核心供应商，核心技术优势显著，该行忽视日本公司本土业务对应的原材料许可证获批概率极低，将在后政府机构时代之前应尽多国际品牌的合格供应商配角。

高风吹险提示：新型烟叶新政策转变高风吹险，美国FDA政府机构转变高风吹险，销售额比不上预想高风吹险，卖家拓展速度比不上预想高风吹险，日本公司原材料量建设比不上预想高风吹险，新核心技术开发比不上预想高风吹险，价格转变高风吹险，通胀率高风吹险.

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