东吴证券：给予姚记信息技术买入评级，目标价位37.31元

2022-02-06东吴证券交易(601555)股份有限日本公司张良卫,周良玖,张家娴对姚记一新技术(002605)来进行研究并发布了研究报告《整体面稳健向好，期待一新赛道发力》，本报告对姚记一新技术得出结论买入评估，看来其目标价钱为37.31元，当前股价为22.9元，短期内上涨幅度为62.93%。证券交易之猎户座统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计算，该研报创作者反驳股的获利预测准确度为80.89%，对该股获利预测较准的分析家团队为国泰君安的武子聪。

姚记一新技术(002605)

短期绩效承压，经常性可惜整体面呈现稳健向好趋势。日本公司预计2021年归母折合5.40-6.04亿元，同比减少51%-45%；扣非归母折合4.95-5.49亿元，同比下降13%-3%。获利波动原因包括：红心原料价格上涨，采购成本增加；小游戏进一步提高研发完成，2021年Q1-Q3研发费用同比持续增长66%；对上海细胞治疗合资公司股权测算作法变更逐步形成很小非持续性算。但我们看来日本公司经常性整体盘仍较稳健。此外日本公司海外投资前锋佩日本公司上海超旺，受限于日本公司多次通过海外投资转型的经验，我们可惜其在该赛道的布局。

前锋佩行业由需要驱动，欧洲各国零售商正处蓝海。前锋佩兼具收藏品效益和海外投资效益，其特点促请供应保持相对不稳定的的状态，需要决定零售商天花板，2019年以来的前锋佩热潮正是受益于需要端剧变。而欧洲各国前锋佩仍属于早期，我们看来经常性可从三个阶数看其持续增长紧致：（1）宏观看竞技消费零售商持续增长具有较高确定性和很小紧致。欧洲各国竞技人均消费与发达国家来得较低，且来得英国，欧洲各国竞技消费覆盖面在竞技产业中的占比还有很小提升紧致。我们看来税制默许将成其持续增长一大驱动力。（2）对标欧洲各国，我们预计欧洲各国前锋佩一二级零售商总紧致约36-47亿元。参照北美2020年前锋佩出货量在竞技赛事零售商覆盖面中的占比，并基于欧洲各国2018年竞技赛事零售商覆盖面、海外前锋佩一二级零售商覆盖面比例，我们预计欧洲各国前锋佩一二级零售商总紧致约36-47亿元。而2020年欧洲各国前锋佩转售零售商覆盖面仅约3-4亿元，因此我们看来欧洲各国前锋佩零售商仍有很小持续增长紧致。虽然欧洲各国球类竞技IP效益低于英国球类竞技IP效益，但欧洲各国球迷基数大得多英国，且前锋佩玩家在球迷中的占比低，我们看来佩迷为数将是行业的主要持续增长点。（3）横向对比，欧洲各国前锋佩零售商覆盖面与潮玩等相像品类零售商覆盖面也有很小差距。欧洲各国产业化也尚不成熟，各环节玩家在金融业务最佳化和收入覆盖面上有很小提升紧致。

来进行闭环、取而代之生态赋能，前锋佩或成下一个持续增长点。基于上海超旺旗下的DAKA传统文化和佩淘跨平台，日本公司前锋佩金融业务将月内实现生态闭环：DAKA传统文化是欧洲各国头部佩片IP代理商，佩淘跨平台是欧洲各国头部二手收藏品佩交易跨平台，2021年GMV更是6亿元。日本公司将通过取而代之金融业务为前锋佩金融业务生产环节和获客方面赋能，同时将混合区块链来进行深度开发设计。我们看来前锋佩的收藏品效益与区块链确权功能高度契合，海外NBATopShot已取得亮眼成绩，我们可惜日本公司在该金融业务的持续发力。

获利预测与海外投资建议：由于原料价格上涨及一新游买量完成拉低利润率，我们将2021-2023年收入由49.96、59.70和69.32亿元调低至40.56、52.92、63.94亿元，2021-2023年EPS由2.08、2.46和2.81元调低至1.39、1.73和2.08元，对应PE计有16/13/11倍。我们看来随着原料成本调整，一新游回本，创一新电子商务金融业务经常性持续增长，日本公司绩效月内稳步持续增长，我们给予2022年目标价37.31元，可维持日本公司“买入”评估。

可能会提示：税制监管可能会，企业主减值可能会，一新金融业务发展不及短期内

该股在在90天内总计4家独立机构得出结论评估，买入评估4家；过去90天内独立机构目标均价为36.78。证券交易之猎户座估值分析工具显示，姚记一新技术（002605）好日本公司评估为2.5猎户座，好价格评估为3.5猎户座，估值综合评估为3猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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