中泰证券：维持药明生物(02269)“出售”评级 2021年度业绩预告超预期

瑞丽股票公开发表研究报告称，维持制剂明生物(02269)“购回”下调，在短期内2021-23年补贴93.6/138.4/194亿元，去年同期上升66.7%/47.9%/40.2%，归母销售额28.2/41.7/58.8亿元，去年同期上升67.1%/47.6%/41.2%。Corporation是亚太地区生物制剂外包服务行业稀缺第三人，所处行业高景气、Corporation优势特别强调，后续随着现阶段计划进入商品化，以及XDC、乙型肝炎、双抗等跨平台迅速兑现，长期空间空旷，下一代可期。

事件：2022年2年底7日，Corporation公开发表2021年年度净资产预告，2021年在短期内实现利润去年同期上升105%，统称母Corporation居住权入股的利润去年同期上升98%以上。

瑞丽股票主要论据如下：

净资产超在短期内，2019-21年归母销售额复合增速左右113.4%。

该行在短期内主要源于：1)“跟随底物”分派顺利：据Corporation官网公布的第40届摩根大通医疗健康代表大会主题演讲PPT数据(下同)，2021年Corporation内部跨越56个计划，其中6个III期、6个商品化，进而带来订单量及计划价值的迅速提升;

2)“获得底物”有效分派：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等落后核心技术跨平台、行业最佳交付迅速及分派力，2021年外部引入26个临床研究及商品化计划(+136.4%)，其中6个III期，1个商品化;

3)上自订产能投放迅速：2021年5年底MFG 19、20、21厂及DP 9、10、11厂并购落地，2年底及11年底MFG 5厂6万升装配线交付使用，随着自建及并购厂房不断交付使用，长时间表彰上新的长时间性。

4)上新冠计划表彰长时间性：Corporation应运而生Vir/GSK、Brii等亚太地区10余家上新冠CDMO计划，在短期内2021年年末表彰左右4.6亿美元补贴;

5)装配开通全面稳定下来带动毛利率提升：去年因疫情扰动导致适度基数较低，自去年下半年开始业务全面强劲稳定下来，开通稳定性提升带动适度毛利率长时间提升，对比2019年归母，Corporation2019-21年CAGR左右113.4%，上升长时间迅猛。

商品化计划落地元年，CDMO放量年末液压适度净资产迅速上升。

Corporation秉承跟随及获得底物策略，截止12年底31日上自订156个计划，适度计划数多达480个(较2020年12年底31日去年同期上升43.7%，下同)，其中临床研究前268个(+58.6%)、临床研究计划203个(+24.5%)，商品化计划9个(+350%)。该行按照计划进度与成功率推演下一代十年Corporation管线分布，该行在短期内2022年将有2-4个商品化计划落地，年末为CDMO板块带来上新长时间性。

落后的XDC、乙型肝炎、双抗跨平台带来上升上新机械能。

XDC：CorporationXDC制剂物研发跨平台凭借WuXiDAR4核心技术优势应运而生60个ADC计划(去年同期+50.0%)，就有15个CDMO计划正在进行，商品化放量可期;Wuxi Vaccine：应运而生乙型肝炎外包计划多达9个(去年同期+125%)，制剂明海德在短期内2021年底投入开通，年末长时间带来净资产长时间性。双抗：WuxiBody双抗核心技术跨平台截止2021年底就有72个计划(去年同期+67.4%)，随着中期计划长时间跨越，年末逐步表彰上新长时间性。

几率提示：研究报告使用的公开资讯可能存有个人信息滞后或更上新不及时的几率、生物制剂研发投入不及在短期内、核心核心技术人员流失的几率。

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