财报前瞻 | 收入来源多样化毛利率达86%，Coinbase正处于估值修复期？

股孝)截至2022年2月底4日，加密算法中都央银行的纽约证券交易所近为。1.7万亿美元，其中都帐户略多于一半(8500亿美元)。由于加密算法中都央银行的商品价格极为波动，月内不可能预见其生产能力，但我们也不并不需要它作为FCF仿真，因为往往用作的是将会5-10年的最少大近。

中都长期来看，加密算法中都央银行的产品生产能力很这样一来急剧缩减。推动这一态势的主要缘故是，加密算法中都央银行东南面极为十分困难的地位，只能在几个可传输速率的只能的产品中都占有据一定百分比。其中都包含储备中都央银行、私人财富离岸帐户、蓝宝石和在线缴交，分别占有12万亿美元、32万亿美元、7万亿美元和4.4万亿美元。例如，萨提斯跨国民营企业预见，将会十年加密算法中都央银行在离岸帐户中都的主要应用Mbps将超过90%。显然帐户和其他加密算法中都央银行的中立性，这是显然有意义的。

其他领域，如公司股票、债券和衍生品融资所代表格着相当佳的机就会，仅公司股票的产品就占有了94万亿美元。

Satis Group大近，到2028年，加密算法公司股票的产品的总生产能力将达到3.6万亿美元。

加密算法的产品生产能力预见(Satis Research)我们不能将所有加密算法中都央银行的产品的生产能力都归因于加密算法中都央银行融资所的TAM，但它依然可以作为一种引导。根据2021年全球加密算法用户标准普尔(Global Crypto User Index)的数据集，左右60%的加密算法的产品举例来说相当喜欢通过加密算法融资所透过融资，我相孝随着相当多业余举例来说转到该的产品，这一百分比将会可能就会缩减。此外，Coinbase企图通过在加密算法生态系中都提供者订阅者、托管和其他服务于来构建盈余举例来说的多元性，这将使其只能占有领的产品的其他以外。

TAM的预见直接影响FCF仿真中都的盈余预见。我理论上来自融资支出的盈余将与加密算法的产品同步缩减，即以18%的交叉年国民生产总值缩减，而其他盈余的缩减加速近为18%。30%。到2028下半年，其他盈余百分比将从在此之前的9%提很高到16%。确孝，这些预见是极为温和的。

Coinbase盈余预见(所作量化)03

竞争性及商家相比较

总的预见是基于Coinbase的的产品百分比将保视之为基本上的理论上，但由于Coinbase在一个竞争性激烈的行业中都条线路，只有继续在技术和必需方面伺机注资，以补救局域网危险，这才这样一来构建。它直接影响到研发成本高，所以我预定研发成本高将从在此之前占有销售量的16%缩减到20%。

CoinMarketCap在此之前列出了457家加密算法融资所，截至2022年2月底6日，24同一时间总融资量为581亿美元。从左图可以看出，银锭安(BNB-USD)是该领域融资量最小的加密算法中都央银行融资所。按24同一时间融资量和每周访问量量化，Coinbase往往排在前五名。

按融资量、的产品和硬银锭排名的八大加密算法融资所 (CoinMarketCap数据集截至2022年2月底6日)

银锭安提供者的替代银锭比Coinbase多得多，融资支出也高得多。然而，它在此之前在美国是被严禁的。银锭安的盈余在2021年缩减了近四倍，从2020年的55亿美元逾200亿美元。Coinbase的盈余国民生产总值相当感期待动人(460%)，但从非零来看，其盈余近为460%。在2021年68亿美元[1]。

将Coinbase的财务数据集与其直接竞争性对手如Binance或FTX透过相比较有点棘手，因为其他加密算法中都央银行融资所都没有港交所，因此缺失可靠的数据集。用作一些传统意义的衍生品融资所，如CME Group (NASDAQ:CME)和ICE (NYSE:ICE)作为同行跨国民营企业，我们可以看到Coinbase有相当有带动力的回报措施。

其民营企业市盈部将(EV/EBITDA)为13倍，一定会便宜，但与同行24倍的最少低水平相相比较笨拙值得注意。COIN的每股盈余为11.8美元，是传统意义融资所最少每股6.1美元的两倍。COIN的市盈部将为19倍，与同行29倍的最少市盈部将相相比较也颇具带动力。当然，我预定它的平均值就会略高一些，因为Coinbase的beta的测试比CME或ICE等相当传统意义、相当成熟期的其业务很高，所以它提供者相当佳的订价。

04

金融类股

在2021之前三个一季度，Coinbase全年53亿美元的盈余和22亿美元的营业营收，产生了40%的营业营收。该新公司在2021年构建了税赋免费，因此其净营收相当佳，为28亿美元。COIN保有极快的公司股票负债表格，保有64亿美元存入，其中都以外包含他们在2021年发行的34亿美元长期贷款。它的净资产左右是500亿美元，在此之前的净资产是EV/EBITDA的13倍。

在分析了第四一季度帐户和山寨银锭的融资量后，我相孝我们就会看到比上个一季度难免改善，因为融资量难免上升，但仍更远高于前两个一季度的破纪录融资量。我预定该新公司盈余在15亿至16亿美元两者之间，全年总盈余近为68亿美元。COIN原定2月底24日公布第四一季度盈余。

05

成交

为了估算民营企业的价值，我用作了基于7年存入引预见的FCF仿真。我之后并未计算出来了盈余预见，我理论上它的毛商品商品价格和营收最少并列85%和50%。

我用作了WACC仿真来大近贴现部将。仍要如你从下表格中都看到的，由于很高瓦利系数，资本公司股票订价部将极为很高，达到了12%。该新公司在2021年以这两项票据的形式买入了34亿美元，商品商品价格近为1亿美元。3%的息票部将，所以我用它来量化WACC的贷款以外，但由于贷款以外在资本结构中都是显然的，WACC部将缩减了极为很高的11%。

FCF仿真CAPM理论上(所作量化)用作一个终端国民生产总值为5%,我相孝这是温和的考虑一些成熟期民营企业继续以相当佳的加速缩减(冰山最少为20%,芝加哥商品融资所在现在十年的最少5%),只能商品价格再次出现在358美元,占有归因于80%的也就是说商品价格200美元。

FCF成交Coinbase(所作量化)我知道，由于的中都心加密算法中都央银行将会视之为续发展的复杂性，有些人可能就会相孝这些预见极为乐观，所以这里有一个基于相当平淡和乐观结果的一般来说表格。

只能商品价格一般来说表格(所作量化)06

危险性

我相孝Coinbase等加密算法中都央银行融资所面临三大危险性——与帐户的很总体之外性、管理和局域网必需危险。因为我并未在前一节中都详述了之外主题，所以我将中都长期谈论另外方向上。

据银锭安分析新公司(Binance Research)称，在选择加密算法融资所时，主要非议和确定因素是必需性。纵观，Coinbase再次发生的最小事件再次发生在月份第二一季度，此前至少有6000名Coinbase零售商因造成局域网攻击而被从帐户中都取走资金。电脑病毒失败的一个缘故是Coinbase的转发帐户恢复过程中都再次出现了漏洞。

显然，这种其本质的事件再次发生的越多，带动到这个的平台的零售商就越少。然而，用作任何融资的平台都普遍存在这种危险性。总的来说，Coinbase被相孝是一个必需的的平台，因为它提供者了2FA、基于一段时间的一次性密码和硬件必需密钥等必需层。

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理论上

Coinbase是唯一主营保有极快公司股票负债表格和很高缩减前景的公开场合港交所加密算法中都央银行融资所。其TAM预定将在将会10年以18%的交叉年国民生产总值缩减，但显然帐户和其他替代银锭可以在蓝宝石和公司股票等其他金融公司股票中都占有据的产品百分比，将会几年的相当佳缩减是很这样一来的。

虽然根据我的FCF仿真，它在此之前被归因于了80%，而且我对这只公司股票视之为浓烈的买入本质，但我相孝它不应被当成短线注资，因为它的很高物质波以及与主要公司股票帐户的之外性。此外，如果一个人保视之为一个平衡点的注资Pop，在此之前视之为有帐户，我将考虑这种之外性，以前提注资Pop的危险性不就会过于偏向加密算法中都央银行。

随着该新公司继续构建盈余举例来说多元性，上升私人机构零售商基础性，其物质波可能就会消散，但这样一来继续保视之为如此有带动力的融资低水平。在此之后，人们面临着很高危险性与很高回报两者之间的慎重考虑。

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